來(lái)源：新三板企業(yè)家（公眾號(hào)）

作者：韓嵩

時(shí)間：2017年7月12日

 

前言

7月7日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，并表示開(kāi)展“雙創(chuàng)債”試點(diǎn)工作，對(duì)于進(jìn)一步發(fā)揮交易所債券市場(chǎng)功能，切實(shí)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資，優(yōu)化中小企業(yè)資本形成機(jī)制，豐富公司債券發(fā)行主體結(jié)構(gòu)具有重要意義。

1、新三板的差異化管理制度

根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，在試點(diǎn)期間有兩類(lèi)公司可發(fā)行雙創(chuàng)債：雙創(chuàng)企業(yè)及創(chuàng)投公司。其中，雙創(chuàng)企業(yè)是指從事高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)，或者具有創(chuàng)新業(yè)態(tài)、創(chuàng)新商業(yè)模式的中小型公司。同時(shí)，已納入新三板創(chuàng)新層的掛牌公司將作為重點(diǎn)支持對(duì)象，這也被認(rèn)為是新三板分層以來(lái)兌現(xiàn)的首項(xiàng)差異化管理制度。

據(jù)悉，本次“雙創(chuàng)債”將采用分期發(fā)行方式，首期發(fā)行自核準(zhǔn)發(fā)行之日起12個(gè)月內(nèi)完成，其余各期自核準(zhǔn)發(fā)行之日起24個(gè)月內(nèi)完成。作為一種新興的債券品種，“雙創(chuàng)債”由于具有融資程序便捷、期限較長(zhǎng)、融資規(guī)模較大，并且不需要抵押品等特質(zhì)，一推出便受到輕資產(chǎn)的雙創(chuàng)企業(yè)的歡迎。

2、私募可轉(zhuǎn)債-對(duì)賭協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)化

另外，按照規(guī)定，新三板創(chuàng)新層公司和非上市非掛牌公司可發(fā)行“附可轉(zhuǎn)換成股份條款”的“雙創(chuàng)債”，并且在轉(zhuǎn)換成掛牌公司股份時(shí)，可減免股份登記費(fèi)用及轉(zhuǎn)換手續(xù)費(fèi)。

事實(shí)上，因業(yè)績(jī)、估值等因素的不確定性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在融資過(guò)程中經(jīng)常與投資機(jī)構(gòu)達(dá)成“明股實(shí)債”的投資協(xié)議。通過(guò)設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，最大的好處在于把原來(lái)對(duì)賭的非標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化，降低了發(fā)行人和投資人之間的法律風(fēng)險(xiǎn)。因而私募可轉(zhuǎn)債可有效滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)的投融資需求，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。

3、雙創(chuàng)債如何造福新三板

發(fā)行“雙創(chuàng)債”有利于新三板企業(yè)融資來(lái)源的多元化，有助于改善公司資本結(jié)構(gòu)，避免估值較低的公司股權(quán)稀釋過(guò)快，其實(shí)在某種程度上更適合新三板企業(yè)。

      5月15日，精晶藥業(yè)（835033）發(fā)布附轉(zhuǎn)股條款的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券發(fā)行預(yù)案，成為新三板第一家吃“雙創(chuàng)債”螃蟹的公司。截至目前，普濾得（430430）等數(shù)家公司已成功發(fā)行“雙創(chuàng)債”，募資總額逾11億元。中航泰達(dá)（836263）、佳和農(nóng)牧（871537）、世源頻控（839434）等10余家公司亦發(fā)布了“雙創(chuàng)債”發(fā)行預(yù)案，其中3家公司的發(fā)行預(yù)案已收到交易所無(wú)異議函。

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雖然“雙創(chuàng)債”利息仍然較高，票面利率通常在5%至8%，加上承銷(xiāo)費(fèi)用、擔(dān)保費(fèi)用，融資成本通常高于銀行貸款。但無(wú)論如何，《指導(dǎo)意見(jiàn)》的發(fā)布，標(biāo)志著‘雙創(chuàng)債’這一針對(duì)科技型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的債券品種取得了突破。

新三板創(chuàng)新層公司內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)管理相對(duì)比較規(guī)范，勢(shì)必會(huì)成為“雙創(chuàng)債”支持的重點(diǎn)。雙創(chuàng)債能充分挖掘集中在新三板創(chuàng)新層中優(yōu)秀企業(yè)的投資價(jià)值，最大化滿(mǎn)足其發(fā)展所需的資本支持。這一方面能解決企業(yè)融資困難問(wèn)題，鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展；另一方面可以為新三板留住優(yōu)質(zhì)公司，一定程度上降低企業(yè)轉(zhuǎn)板意愿，維護(hù)新三板穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。