3月以來，綠大地董事長何學葵涉嫌造假上市被捕、勝景山河二次上會被否，IPO打假的效應正在發(fā)酵，證監(jiān)會發(fā)審委在審核材料時越發(fā)嚴厲。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月20日至4月27日，11家公司上會，被證監(jiān)會發(fā)審委否決了8家公司。

“從過會后仍被撤銷的蘇州恒久、立立電子、勝景山河等公司來看，問題集中在虛報利潤、專利造假、關聯(lián)客戶方面。”財務專家夏草告訴《華夏時報》記者，監(jiān)管部門對公司上市的審核，主要集中在技術層面。為了迎合發(fā)行上市的要求，在中小板、創(chuàng)業(yè)板的過會公司，對財務做一些包裝已經(jīng)很普遍。

“如果把IPO比作一個生態(tài)鏈，那么利益向股權投資者以及發(fā)行上市的公司、中介機構一邊倒，就已經(jīng)是一個完全失衡的生態(tài)，唯有依靠做空機制來制衡，比如股票期權和股票期貨。市場需要一支做空力量，專門獵殺那些造假上市的公司，才能控制IPO帶來的市場風險。”

誰在誘發(fā)“包裝上市”

黃酒廠商勝景山河兩次上會，兩次被打回原形，過程頗有戲劇性。在掛牌前夕，媒體記者經(jīng)過市場調(diào)查，在勝景山河的產(chǎn)地以及幾個消費黃酒的主要城市竟然找不到幾瓶勝景山河的黃酒，涉嫌虛增收入、虛構存貨、隱瞞關聯(lián)方、自然人股東身份問題遭到媒體的廣泛質疑。

然而在上市前，一些分析師的報告甚至大加贊美，“勝景山河產(chǎn)品渠道均具競爭優(yōu)勢”、是“國內(nèi)首家黃酒行業(yè)中的高新技術企業(yè)”。這些中介機構和專業(yè)人士真的沒有發(fā)現(xiàn)勝景山河那些淺顯的虛構銷售，還是他們不愿意去識破呢？對此，夏草稱，在IPO的利益鏈中，這些機構都有著難言之隱。

夏草表示，IPO是一個存在太多缺陷的生態(tài)，中介機構的獨立性不能得到保證。對于保薦人來說，公司不能過會的風險，遠大于上市后被處罰的風險。最大的風險就是上不了市。機構主要對監(jiān)管部門負責，而不是對投資者負責。

他還稱，中介機構對上市公司包裝的認識，和公眾也不一樣，為了上市過程更加順利，機構認為適度包裝是需要的。而且目前創(chuàng)業(yè)板和中小板對上市公司的要求較高，連續(xù)兩到三年盈利，并要求業(yè)績持續(xù)增長。這些制度性的門檻過高，也導致了機構投機取巧。比如優(yōu)酷如果在國內(nèi)上市，保薦機構一定要想盡辦法將其做成盈利，才有可能登陸創(chuàng)業(yè)板。

夏草說：“目前的創(chuàng)業(yè)板，有些背離成長性的初衷，勉強能稱作‘創(chuàng)新板’。那些高速成長的公司，往往是在資金投入階段，達不到盈利要求。在有些保薦機構眼里，企業(yè)上市的過程不重要，最重要的是上市的結果。而類似蘇州恒久，為了滿足創(chuàng)業(yè)板的技術創(chuàng)新要求，專利發(fā)明造假，最后IPO過程中翻船。其實即使沒有這些專利，蘇州恒久也算是一個好企業(yè)。”

完全遵循創(chuàng)業(yè)板的要求，能夠上創(chuàng)業(yè)板的只有那些中規(guī)中矩的企業(yè)，成長性比中小板、主板還差?？梢哉f，由于這些制度因素，誘發(fā)了一些成長中的企業(yè)在上市過程中粉飾業(yè)績。

不過，夏草也指出：“不能因為公司上市后業(yè)績變臉就去指責人家，周期性行業(yè)會經(jīng)歷高峰和低谷，一些人質疑中小板上市公司業(yè)績變臉較快，上市前業(yè)績非常亮麗，上市后原形畢露，這類IPO中的人造美女現(xiàn)象確實值得注意。但也不排除一些公司的業(yè)務受到行業(yè)周期影響，業(yè)績出現(xiàn)下滑，比如近期的漢王科技。”

據(jù)了解，2011年4月18日，漢王科技發(fā)布一季報預告，預計虧損4000萬-5000萬元。業(yè)界認為，近期受到了以iPad為代表的平板電腦等相關產(chǎn)品沖擊，漢王科技的電紙書很不好賣。

一邊倒的IPO生態(tài)鏈

3月17日，綠大地董事長何學葵涉嫌欺詐發(fā)行股票，被公安機關逮捕。證監(jiān)會在行政調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，綠大地涉嫌虛增資產(chǎn)、虛增收入、虛增利潤等多項違法違規(guī)行為。

夏草認為，綠大地只是一個個案，案件的具體細節(jié)還沒有披露，何學葵東窗事發(fā)，是不是個人的恩怨還有爭議。在一些股權投資推動的IPO中，上市公司、中介機構都有可能在PE的控制下成為一枚棋子。

他表示，IPO作為一個利益鏈，不能完全由承銷商這些中介機構來承擔責任，要關注IPO熱潮背后的PE，中介機構被推到臺前，而最賺錢的是幕后這些股權投資公司。由于上市前和上市后有巨大的差價，也就有了利益輸送的巨大空間。當?shù)胤秸?SPAN lang=EN-US>PE在內(nèi)的力量推動企業(yè)上市時，保薦機構已經(jīng)沒有獨立的話語權。”

近期IPO被否的幾個案件，有些是內(nèi)部人舉報的，有些是媒體發(fā)現(xiàn)的。對于招股書背后的問題，專業(yè)的保薦人不是發(fā)現(xiàn)不了，他們有時做不到真實披露。

目前國內(nèi)IPO審核是實質審核，比國外證券交易所的形式審核更為嚴格。但是，可以想象，證監(jiān)會發(fā)審委就那么幾個人，主要審核過會公司提交的書面材料，發(fā)審委不可能對每家企業(yè)的經(jīng)營情況進行實地調(diào)查。

呼吁做空機制

目前，上市被否決的勝景山河，只是向打新股的投資者按同期利息退還本金和利息，綠大地的事件還不明朗，投資者向公司索賠也將遙遙無期。

新股發(fā)行已經(jīng)是一個嚴重失衡的生態(tài)鏈，由股權投資機構、中介機構和公司一道推動企業(yè)上市，再加上分析師報喜不報憂，多方利益一道推高企業(yè)的發(fā)行價，這是一邊倒的趨勢。夏草認為，如果對造假上市的公司，啟動臨時賠償機制和個股做空機制，能有一些改觀。

“目前針對這些包裝上市、造假上市，只剩下一些外圍的律師和媒體在打假，上市的收益超高，風險奇低，收益和風險明顯不對稱。而且IPO利益鏈條中，各種機構的利益都綁在一起了，要改變這種失衡的狀態(tài)，就應該培養(yǎng)對立的做空力量。”夏草稱。

據(jù)記者了解，美國的證券市場活躍著這樣一群股票獵殺者，他們盯著那些有財務問題的公司，一面做空其股票，一面以研究報告形式，公布其財務問題。去年底，美國上市的中國泛華保險公司遭遇過一次做空，一家美國研究機構連發(fā)三篇報告，調(diào)查泛華保險以權益證作為股權激勵存在問題，并指責泛華保險上市后的幾次高溢價收購。盡管泛華保險緊急澄清，其股價在一段時間內(nèi)還是出現(xiàn)了大幅波動。

對此，夏草稱：“做空機制有朝一日會和國外接軌，中國資本市場的改革在一步一步進行。目前的情況是揭發(fā)包裝上市的都是一些非主流力量，如果有相應的做空機制，揭露造假上市可以獲得相應的收益，才有可能吸引更專業(yè)的人才，你可以想象，如果四大會計師事務所的人主動打假，還會有哪家企業(yè)會輕易虛增業(yè)績。”