一、失敗案例：主板IPO企業(yè)

江蘇匯聯(lián)活動(dòng)地板股份有限公司（2023年9月26日，滬主板，終止審核）

1.問詢：

根據(jù)回復(fù)和招股說明書：（1）報(bào)告期各期發(fā)行人歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)（扣非后孰低）分別為 9,433.87 萬元、6,913.19 萬元和 6,433.15 萬元，最近一年略高于 6,000 萬元；（2）報(bào)告期各期末發(fā)行人綜合毛利率分別為 37.86%、31.29%和 29.36%，持續(xù)下降。

請(qǐng)發(fā)行人說明：結(jié)合原材料采購(gòu)價(jià)格大幅上升、競(jìng)爭(zhēng)格局和下游行業(yè)需求變化等情況，說明發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)毛利率和凈利潤(rùn)持續(xù)下降的原因，發(fā)行人是否具備改善毛利率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的具體措施，是否存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人是否符合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的主板定位。

2.相關(guān)回復(fù)：

發(fā)行人符合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的主板定位分析

公司自成立以來即專注于架空活動(dòng)地板產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，經(jīng)過多年的深耕經(jīng)營(yíng)，在產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)和技術(shù)、規(guī)?；a(chǎn)以及全過程服務(wù)等方面已形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大，下游行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展為公司產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。

①公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大

報(bào)告期內(nèi) ，公司營(yíng) 業(yè)收入分別為 42,385.89 萬元 、42,898.99 萬元和42,278.31 萬元，主要來自于主營(yíng)產(chǎn)品架空活動(dòng)地板產(chǎn)品的銷售收入。各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額分別為 42,064.24 萬元、42,667.96 萬元和 42,007.78 萬元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為 99.24%、99.46%和 99.36%，總體呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的良性態(tài)勢(shì)。近年來因受到美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義政策傾向逐漸增大，以及近年來國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力日趨嚴(yán)峻等多重外部不利因素的影響，公司整體外銷收入略有下降。憑借著強(qiáng)大的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，公司積極采取應(yīng)對(duì)措施，積極拓展歐洲、東南亞、澳洲等其他外銷區(qū)域，同時(shí)加大內(nèi)銷業(yè)務(wù)布局和拓展力度。在不利因素并行的情況下，整體維持實(shí)現(xiàn)了較為穩(wěn)定可觀的收入規(guī)模，經(jīng)營(yíng)情況較為穩(wěn)健。

報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)分別為 9,675.49 萬元、7,054.42 萬元和 6,809.84 萬元。

受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行、主要原材料市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲、產(chǎn)品細(xì)分型號(hào)波動(dòng)等因素影響，公司近三年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)短期有所波動(dòng)，但整體仍保持一定規(guī)模水平。長(zhǎng)期來看，公司已經(jīng)扎根于架空活動(dòng)地板領(lǐng)域 20 余年，積累了較強(qiáng)綜合優(yōu)勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較為突出，行業(yè)地位較為穩(wěn)固。具體分析如下：

自 2016 年以來，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況如下：

自設(shè)立以來，公司及前身始終聚焦于架空活動(dòng)地板業(yè)務(wù)領(lǐng)域，陸續(xù)發(fā)展為以全鋼、硫酸鈣以及鋁合金架空活動(dòng)地板為主營(yíng)產(chǎn)品、多種細(xì)分型號(hào)產(chǎn)品及服務(wù)配套的業(yè)務(wù)矩陣，多年以來，公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大變化。根據(jù)上表數(shù)據(jù)可知，多年來，公司整體經(jīng)營(yíng)情況較為穩(wěn)健，能夠保持較為穩(wěn)定可觀的收入規(guī)模和利潤(rùn)水平。其中，在 2020 年之前，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)水平均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入由 2016 年 3.09 億元已增長(zhǎng)至 2020 年 4.24 億元；凈利潤(rùn)由2016 年的 7,354.90 萬元增長(zhǎng)至 2020 年的 9,675.49 萬元，呈現(xiàn)明顯的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2020 年度開始，在中美貿(mào)易摩擦、原材料價(jià)格非理性上漲等各種不利因素并行的情況下，整體經(jīng)營(yíng)情況受到一定影響，限制了公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

在這期間，公司通過擴(kuò)大內(nèi)銷拓展力度、積極開拓歐亞市場(chǎng)、適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式積極應(yīng)對(duì)，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模保持了穩(wěn)定水平。但成本快速上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來的毛利率水平波動(dòng)影響了凈利潤(rùn)規(guī)模。2022 年度，公司凈利潤(rùn)規(guī)模業(yè)已探底，但依然實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 6,809.84 萬元，保持了一定的絕對(duì)規(guī)模。隨著生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)逐步恢復(fù)、原材料價(jià)格的回落、電子半導(dǎo)體等下游應(yīng)用領(lǐng)域的恢復(fù)發(fā)展等，公司 2023 年的經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)回升，產(chǎn)品銷售規(guī)模、毛利率水平均呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，預(yù)計(jì) 2023 年整體營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)水平亦將明顯提升，公司預(yù)計(jì) 2023年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間為 42,000 萬元-45,000 萬元，同比減少 0.66%或增長(zhǎng)6.44%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)區(qū)間為 7,500 萬元-8,500 萬元，同比增長(zhǎng) 10.13%-24.82%。

此外，為更好服務(wù)下游客戶、應(yīng)對(duì)外部各種不利因素，報(bào)告期內(nèi)公司積極優(yōu)化產(chǎn)能、提升產(chǎn)銷規(guī)模，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)升級(jí)，如在廠房等固定設(shè)施方面，開展車間升級(jí)改造工程，新增數(shù)控銑床、沖床等固定設(shè)施；在生產(chǎn)設(shè)備方面，新增關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備壓鑄機(jī)，使得當(dāng)年鋁地板產(chǎn)能增幅較大。通過加強(qiáng)廠房、機(jī)器設(shè)備等投入，報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。2020 至 2022 年，公司資產(chǎn)總額分別為 68,602.37 萬元、65,128.27 萬元和 72,837.92 萬元，非流動(dòng)資產(chǎn)分別為15,586.38 萬元、18,849.00 萬元和 22,076.65 萬元，分別實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)率 3.04%和 19.01%。

②公司為行業(yè)中規(guī)模較大的代表性優(yōu)質(zhì)企業(yè)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局印發(fā)的《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法（2017）》，在國(guó)家和政府相關(guān)的統(tǒng)計(jì)中，工業(yè)企業(yè)滿足“從業(yè)人員大于等于 1,000 人且主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大于等于 4 億元”為“大型企業(yè)”；“從業(yè)人員大于等于 300 人小于 1,000人且主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大于等于 2,000 萬元小于 4 億元”條件為“中型企業(yè)”。報(bào)告期各期末，公司在冊(cè)員工人數(shù)分別為 472 人、476 人和 463 人；報(bào)告期各期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 4.21 億元、4.27 億元和 4.20 億元。公司在員工人數(shù)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入兩項(xiàng)指標(biāo)均符合“中型企業(yè)”的定義，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入指標(biāo)已達(dá)到“大型企業(yè)”的標(biāo)準(zhǔn)。

此外，根據(jù)《全國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒 2022》《江蘇統(tǒng)計(jì)年鑒 2022》，截至 2021 年末，

我國(guó)規(guī)模以上（在工業(yè)企業(yè)中指“年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 2,000 萬元以上”的企業(yè)，下同）金屬制品業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)規(guī)模、平均營(yíng)業(yè)收入和平均利潤(rùn)總額分別為1.31 億元、1.59 億元和 0.08 億元；江蘇省規(guī)模以上金屬制品業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)規(guī)模、平均營(yíng)業(yè)收入和平均利潤(rùn)總額為 1.37 億元、1.75 億元和 0.09 億元。與之相比，公司在 2021 年末的總資產(chǎn)為 6.51 億元，年度營(yíng)業(yè)收入為 4.29 億元，利潤(rùn)總額為 0.81 億元，公司上述指標(biāo)遠(yuǎn)超全國(guó)及江蘇地區(qū)金屬制品業(yè)企業(yè)平均規(guī)模，總體規(guī)模較大。

綜上，與全國(guó)和江蘇地區(qū)規(guī)模以上金屬制品業(yè)企業(yè)平均水平相比，公司具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)；結(jié)合國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線種類較多、覆蓋的下游行業(yè)較廣，主要客戶均為行業(yè)知名大型企業(yè)，公司在營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)總額、產(chǎn)銷規(guī)模等方面在國(guó)內(nèi)架空活動(dòng)地板行業(yè)內(nèi)已具備較大規(guī)模。

③公司未來市場(chǎng)空間廣闊

公司主營(yíng)產(chǎn)品架空活動(dòng)地板作為眾多下游行業(yè)的基礎(chǔ)性裝備產(chǎn)品，其市場(chǎng)需求與下游行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)。下游互聯(lián)網(wǎng)信息、電子工業(yè)制造、辦公建筑等行業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行，為架空活動(dòng)地板行業(yè)提供了穩(wěn)定的市場(chǎng)需求空間，為公司后續(xù)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了有力支撐。近年來，伴隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代、互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展、新型安全環(huán)保建筑材料需求增長(zhǎng)，以及我國(guó)重大區(qū)域規(guī)劃持續(xù)落地、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善、城市建設(shè)密度不斷上升，下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展催生的基礎(chǔ)性裝備材料需求將為架空活動(dòng)地板行業(yè)帶來廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間。

公司作為國(guó)內(nèi)架空活動(dòng)地板行業(yè)為數(shù)不多的規(guī)模型企業(yè)，在技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)規(guī)模、銷售網(wǎng)絡(luò)等方面已形成了行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，已處于業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)。在下游行業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行的背景下，公司具備足夠的綜合實(shí)力以進(jìn)一步承接業(yè)務(wù)訂單進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

未來，公司仍將堅(jiān)持現(xiàn)有主業(yè)，穩(wěn)定增長(zhǎng)的下游市場(chǎng)需求與長(zhǎng)期積累形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于公司繼續(xù)保持并努力提高在行業(yè)中的地位，公司在業(yè)務(wù)持續(xù)性不存在重大不確定性風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，符合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的主板定位。

闖關(guān)結(jié)果

公司選擇上市的標(biāo)準(zhǔn)為：最近3年凈利潤(rùn)均為正，且最近3年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于1.5億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于6,000萬元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于10億元。

可惜，報(bào)告期內(nèi)，匯聯(lián)股份的業(yè)績(jī)?cè)谥鹉曜叩?。連續(xù)三年，公司營(yíng)收規(guī)?；緵]增長(zhǎng)，毛利率大幅下跌，扣非凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，而應(yīng)收賬款卻保持高企，匯聯(lián)股份財(cái)務(wù)指標(biāo)在報(bào)告期內(nèi)的持續(xù)惡化，其基本面已經(jīng)難以支撐起主板上市的定位。最終，保薦人撤銷保薦，上交所終止其發(fā)行上市審核，匯聯(lián)股份成為注冊(cè)制下主板IPO首例上會(huì)前夜主動(dòng)終止上市的“逃單者”。

二、成功案例：北交所IPO企業(yè)

浙江捷眾科技股份有限公司（2023年10月11日，北交所，審核通過）

北交所上市委員會(huì)2023年第58次、第59次審議會(huì)議在2023年10月11日召開，共審核2家企業(yè)，2家獲通過。

1.公司概況

其中，浙江捷眾科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：捷眾科技）是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售精密汽車零部件的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為汽車雨刮系統(tǒng)零部件、汽車門窗系統(tǒng)零部件和汽車空調(diào)系統(tǒng)零部件，尤其是精密塑料齒輪等精密注塑件在國(guó)內(nèi)具有較高的知名度。公司主要為法雷奧、恩坦華、東洋機(jī)電等全球領(lǐng)先的汽車零部件一級(jí)供應(yīng)商提供各類零部件產(chǎn)品，是上汽通用的一級(jí)供應(yīng)商。公司產(chǎn)品最終用于奔馳、寶馬、奧迪、大眾和通用等知名品牌汽車，以及特斯拉、比亞迪、理想、蔚來和小鵬等新能源汽車。

公司是在國(guó)內(nèi)較早從事汽車零部件開發(fā)與生產(chǎn)的企業(yè)之一，經(jīng)過多年的不斷開拓進(jìn)取，以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和完善的服務(wù)，在汽車零部件行業(yè)中樹立了良好的品牌形象，擁有了一大批優(yōu)質(zhì)的客戶。自成立以來，公司始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新的原則，通過原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新、應(yīng)用創(chuàng)新等多種途徑，經(jīng)過多年的研發(fā)與積累，掌握了一批具有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心技術(shù)，主要包括精密注塑模具設(shè)計(jì)與制造技術(shù)、汽車精密零部件先進(jìn)生產(chǎn)工藝、汽車精密零部件智能制造技術(shù)和汽車精密零部件智能質(zhì)量檢測(cè)技術(shù)等，技術(shù)先進(jìn)性和成熟度居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

2.公司控股股東及實(shí)控人：

截至最新招股說明書簽署之日，孫秋根、董珍珮、孫坤分別直接持有公司33.03%、18.17%、9.91%的股份，孫秋根、董珍珮通過瑞眾投資間接持有公司7.60%的股份。此外通過與孫米娜、朱葉鋒和董祖琰簽署的一致行動(dòng)協(xié)議控制公司13.87%的股份。三人合計(jì)控制公司82.57%的股份，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。

其中，孫秋根、董珍珮為夫妻關(guān)系，孫坤、孫米娜為二人子女，朱葉鋒為孫米娜的配偶，董祖琰為董珍珮的弟弟。

3.募集資金運(yùn)用：

捷眾科技本次IPO擬發(fā)行股票數(shù)量不超過1,750萬股(未考慮超額配售選擇權(quán))或不超過2,012.50萬股(含行使超額配售選擇權(quán)可能發(fā)行的股份)；擬使用募集資金1.90億元，主要用于新能源汽車精密零部件智造項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)性資金。

4.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)：

5.IPO歷程

2017年11月，捷眾科技首次闖關(guān)主板IPO被否。2018年6月，捷眾科技與國(guó)元證券再次簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，2019年4月，捷眾科技突然選擇了終止輔導(dǎo)。

2022年5月27日，公司股票在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，證券簡(jiǎn)稱為“捷眾科技”，證券代碼為873690。

2023年10月11日，北交所上市委員會(huì)2023年第58次審議會(huì)議審核通過。

從上面兩個(gè)結(jié)局相反的案例可以看出，擬上市企業(yè)找準(zhǔn)自己的板塊定位對(duì)于成功上市真是非常重要。匯聯(lián)股份在業(yè)績(jī)惡化，已經(jīng)不再符合主板定位的時(shí)候還帶病闖關(guān)，導(dǎo)致保薦機(jī)構(gòu)都失去信心，主動(dòng)撤單，最終于資本市場(chǎng)臨門折戟。而捷眾科技曾經(jīng)申報(bào)主板，被否后換賽道，重新找準(zhǔn)自己的定位，于北交所板塊申報(bào)1輪即成功。