來(lái)源：證券時(shí)報(bào)  

發(fā)布時(shí)間：2021-01-05　

建議，上市公司一旦收到行政處罰決定事先告知書或者司法裁判，相關(guān)主體先不允許減持。

12月31日，滬深交易所發(fā)布新修訂的《股票上市規(guī)則》等文件，與征求意見稿相比，正式稿部分采納了各方意見和建議，包括更為從嚴(yán)設(shè)置了重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)，值得稱道。筆者希望，未來(lái)退市制度能更為嚴(yán)厲、真正體現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)造假的零容忍。

此前對(duì)重大違法的量化指標(biāo)為“上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤(rùn)金額每年均超過(guò)當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈利潤(rùn)金額的100%，且三年合計(jì)虛增凈利潤(rùn)金額達(dá)到10億元以上……”。正式稿將造假年限由3年減少為2年，將造假比例由100%降至50%，造假金額合計(jì)數(shù)由10億元降為5億元，確實(shí)體現(xiàn)了退市“從嚴(yán)”的原則。

有不少市場(chǎng)人士擔(dān)心，劃定了財(cái)務(wù)造假重大違法的量化指標(biāo)，今后上市公司的財(cái)務(wù)造假是否就有了“安全界線”，在量化指標(biāo)之下的財(cái)務(wù)造假是否就無(wú)退市之虞？

要回答這個(gè)問(wèn)題，需系統(tǒng)審視重大違法退市制度。此次新增重大財(cái)務(wù)造假量化指標(biāo)，其實(shí)是對(duì)2018年《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》的進(jìn)一步補(bǔ)充完善。按《實(shí)施辦法》，重大違法退市主要包括兩大類情形，一是欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場(chǎng)秩序的重大違法行為，二是涉及國(guó)家安全等五大安全領(lǐng)域的重大違法行為。兩大情形又劃分若干子情形，比如第一大情形，《實(shí)施辦法》規(guī)定了4類子情形，包括首發(fā)欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行、根據(jù)年報(bào)財(cái)務(wù)造假事實(shí)導(dǎo)致實(shí)際已觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)、交易所認(rèn)定的其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場(chǎng)秩序的情形；此次在《上市規(guī)則》中新增了“造假金額+造假比例”子情形，被加塞列為第4類。

現(xiàn)實(shí)中，上市公司為觸碰退市紅線而實(shí)施年報(bào)造假，雖然造假金額或比例并不大，沒(méi)有觸及“造假金額+造假比例”量化標(biāo)準(zhǔn)，但即便造假金額只有1萬(wàn)元，只要被認(rèn)定財(cái)務(wù)造假，且根據(jù)造假事實(shí)調(diào)整報(bào)表，導(dǎo)致上市公司觸及凈資產(chǎn)為零等方面退市指標(biāo)，同樣構(gòu)成財(cái)務(wù)造假重大違法第3類子情形，難逃退市命運(yùn)。

“造假金額+造假比例”這個(gè)子情形的設(shè)置，是在此前重大違法退市子情形基礎(chǔ)上，將一些財(cái)務(wù)造假情節(jié)嚴(yán)重、但在此前退市制度下卻可能成為漏網(wǎng)之魚的造假行為，也納入重大違法退市情形之中，從而更能體現(xiàn)重大違法退市制度的真實(shí)內(nèi)涵。

當(dāng)然，肯定也有部分上市公司的年報(bào)造假行為，既不構(gòu)成上述第3類子情形、也不構(gòu)成第4類子情形，由此，一方面，1萬(wàn)元的財(cái)務(wù)造假可能構(gòu)成第3類重大違法退市情形；另一方面，幾億元的財(cái)務(wù)造假，仍可能逃脫重大違法退市制度的打擊。如此重大違法退市制度，邏輯或仍不嚴(yán)密，執(zhí)行起來(lái)也異常復(fù)雜。

財(cái)務(wù)造假，并不在于造假金額多寡，而在于上市公司已喪失基本的誠(chéng)信，對(duì)投資者信心和信披秩序造成嚴(yán)重?fù)p害。筆者建議，為真正體現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)造假的零容忍，可以規(guī)定，無(wú)論上市公司造假金額多少、無(wú)論造假時(shí)間長(zhǎng)短，所有財(cái)務(wù)造假行為一律認(rèn)定構(gòu)成重大違法，并全部強(qiáng)制退市，如此也方便交易所執(zhí)行。當(dāng)然，為此需進(jìn)一步嚴(yán)格對(duì)財(cái)務(wù)造假與財(cái)務(wù)差錯(cuò)的區(qū)別和鑒定，需進(jìn)一步完善執(zhí)行制度。

值得指出的是，正式稿規(guī)定，重大違法情形觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的，自相關(guān)行政處罰決定事先告知書或者司法裁判作出之日起至公司股票終止上市并摘牌前，控股股東、實(shí)控人、董監(jiān)高不得減持公司股份，這個(gè)政策填補(bǔ)了減持制度空白；然而，兩大類重大違法退市情形中的最后1類子情形、都需由交易所來(lái)主觀判定，上市公司違法后、是否構(gòu)成重大違法，董監(jiān)高等主體或并不自知、也不宜由其來(lái)主觀判斷，此時(shí)若強(qiáng)行減持，又如何是好？

建議，上市公司一旦收到行政處罰決定事先告知書或者司法裁判，相關(guān)主體先不允許減持，此時(shí)應(yīng)由交易所在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，盡快明確是否構(gòu)成重大違法、是否允許有關(guān)主體減持。